Autor: Gao Zhimo, Wall Street News
O emprego não-agrícola nos EUA aumentou apenas 29.000 em Setembro, muito abaixo dos 90.000 esperados. No entanto, o rendimento do Tesouro dos EUA a 10 anos recuperou rapidamente mais de 10 pontos base, para 5,30%, após uma breve queda, encenou uma reversão em forma de V.
Um relatório decepcionante sobre o emprego deprimiu as expectativas de subida das taxas de juro a curto prazo, mas não conseguiu abalar os rendimentos a longo prazo - a verdadeira ansiedade de Wall Street passou da próxima subida das taxas de juro para uma questão mais espinhosa: quanto tempo poderá a economia aguentar se os custos dos empréstimos se recusarem a cair?
Congelamento imobiliário, crédito ao consumo cada vez mais punitivo, elevados custos de financiamento para mutuários pouco qualificados – surgiram fissuras no ambiente de taxas de juro de 5%, apenas para serem encobertas pelo brilho dos principais índices de ações.
Folhas de pagamento não agrícolas perturbadas, o mercado de títulos só deu meio dia
Dados do Departamento do Trabalho dos EUA divulgados na sexta-feira mostraram que o emprego não agrícola aumentou apenas 29.000 em Setembro, abaixo do limite inferior de todos os intervalos de previsão; os dados de Agosto foram revistos em baixa de 162.000 para 133.000, a taxa de desemprego aumentou ligeiramente para 4,2% e o crescimento médio do salário horário abrandou para 3,0% em termos anuais.
Imediatamente, o rendimento do Tesouro dos EUA de dois anos caiu 10 pontos base em um único dia, para 4,69%, os futuros do S&P 500 subiram 0,8% e os futuros do Nasdaq 100 subiram 1,1%. O FedWatch do CME Group mostra que a probabilidade de aumento das taxas de juros em outubro caiu de 22% para 17%. Thomas Simons, economista-chefe da Jefferies para os EUA, disse que esses dados "devem ser o último prego no caixão para um aumento das taxas em outubro".
Mas a reviravolta veio rapidamente. O rendimento de 10 anos recuperou rapidamente de um mínimo diário de 5,16% e atingiu 5,30% ao meio-dia, aproximando-se do máximo de quinta-feira de 5,34% desde 2002. Ao longo da semana, o rendimento de 10 anos aumentou cerca de 12 pontos base, subindo pela quinta semana consecutiva; enquanto o rendimento de 2 anos caiu cerca de 3 pontos base ao longo da semana, encerrando as seis semanas consecutivas anteriores de ganhos.
A diferenciação entre tendências de longo prazo e de curto prazo aponta para a mesma conclusão: as fracas folhas de pagamento não agrícolas reduziram as expectativas das taxas de juro de curto prazo, mas a inflação, a oferta fiscal e os prémios de prazo ainda apoiam firmemente os rendimentos de longo prazo.
Os economistas geralmente acreditam que a distorção dos dados decorre de fatores sazonais. De acordo com a Reuters, o feriado do Dia do Trabalho deste ano cai no final do mês, o que historicamente tem resultado frequentemente em estatísticas baixas. Os pedidos iniciais de subsídio de desemprego ainda estão no nível mais baixo dos últimos 57 anos, com os cuidados de saúde, a construção e a indústria a manterem ganhos líquidos de emprego e sem sinais de despedimentos em grande escala. Charles Tan, Diretor de Investimentos de Renda Fixa Global da Century Investments, julgou:
"Na margem, isso fornece mais motivos para o Fed permanecer em espera. Mas, inversamente, basta um ou dois números de inflação elevados para o mercado retornar a uma postura agressiva."
Diferenciação em forma de K a uma taxa de juros de 5%
Os investidores em ações estão mais preocupados com a rapidez com que os rendimentos sobem, mas a economia, em última análise, tem de suportar o elevado nível a que os rendimentos se mantêm.
“Há uma enorme desconexão entre a economia real e os gastos com IA/capital”, disse Brad Conger, diretor de investimentos da Hirtle & Co. Os fortes ganhos e uma onda de gastos com IA mantiveram os principais índices de ações perto dos recordes – a Nvidia atingiu um recorde histórico na sexta-feira, com uma capitalização de mercado de US$ 6 trilhões, e o Nasdaq 100 fechou em um recorde. Mas sob o índice, a amplitude do mercado diminuiu. Os setores bancário, industrial e de serviços públicos enfraqueceram, com o índice bancário KBW caindo 2,78% na semana. Entre os três principais índices, apenas o Nasdaq subiu 0,45% durante toda a semana, o S&P 500 caiu ligeiramente 0,27% e o Dow Jones Industrial Average caiu 1,26%.
“Não creio que exista um ponto de inflexão em que tudo entre em colapso repentino, mas já estamos numa situação em que certas indústrias estão a sentir-se dolorosas”, disse Conger, apontando para o imobiliário, automóveis, empréstimos ao consumo e cartões de crédito.
Nancy Tengler, da Laffer Tengler Investments, está relativamente otimista: “Às vezes, o aumento dos rendimentos é uma coisa boa”. Ela acredita que se as empresas puderem contrair empréstimos a um custo de 5% e gerar retornos de 15% a 20%, “elas deveriam fazer isso o dia todo”. O gestor de fundos da Gallo Partners, Michael Alfaro, salientou que os enormes gastos do sector privado em centros de dados não mostram sinais de abrandamento e que as empresas relacionadas com a IA e o sector aeroespacial são muito mais tolerantes com as elevadas taxas de juro do que as indústrias tradicionais.
O risco real: quanto tempo durarão as altas taxas de juros
A economia actual ainda dispõe de uma protecção contra as elevadas taxas de juro.
Max Gokhman, da Franklin Templeton, destacou que a maioria dos proprietários de imóveis nos EUA possui hipotecas de taxa fixa com uma taxa de juros média de cerca de 4%, protegendo-os contra novos choques nas taxas de juros no curto prazo; apenas cerca de 13% (cerca de 570 mil milhões de dólares) da dívida corporativa não financeira dos EUA vence em 2027. Estima-se que as entidades financeiras relacionadas com a IA de aproximadamente 300 mil milhões de dólares sejam, na sua maioria, empresas com grau de investimento com capital abundante e não são sensíveis aos preços do capital.
Mas o amortecimento tem prazo de validade.
"5% não é a gota d'água que quebra as costas do camelo, mas é mais um saco pesado na corcunda cansada, e se parte do peso não for levantada, o colapso será apenas uma questão de tempo", disse Gokhman. “Já estamos vendo pressão sobre a economia nos últimos dados de emprego e indicadores de sentimento.”
Um cenário mais perigoso é que a inflação continue a aumentar os rendimentos enquanto o crescimento enfraquece ao mesmo tempo. O conflito entre os Estados Unidos, Israel e o Irão fez subir os preços da energia e os preços do gasóleo atingiram um máximo histórico; o declínio da capacidade de refinação no Médio Oriente e na Rússia tornou o fornecimento de petróleo refinado num novo ponto de pressão – o G7 anunciou na sexta-feira a libertação de 100 milhões de barris de reservas através da coordenação da AIE, com foco no gasóleo, e o crude WTI caiu mais de 5% durante a sessão. As fricções tarifárias em curso também estão a inibir a vontade das empresas de expandir a produção, e o inquérito ISM mostra que as preocupações dos fabricantes sobre as disputas comerciais no Canadá continuam a aumentar.
“Então as ações e a renda fixa poderão cair simultaneamente, repetindo um cenário semelhante ao de 2022, com as commodities se tornando o único porto seguro”, disse Gokhman. Ele e a sua equipa adicionaram alocações de mercadorias à carteira para se protegerem contra esta possibilidade.
O estresse também está se espalhando pelos mercados obrigacionistas globais. O spread entre os títulos públicos de 10 anos da França e da Alemanha aumentou uma vez para 150 pontos base na sexta-feira, atingindo o nível mais amplo desde a crise da dívida europeia em 2012.
Um relatório não agrícola pode reduzir temporariamente as expectativas das taxas de juro de curto prazo, mas os rendimentos de longo prazo permanecem inalterados - o verdadeiro teste da era dos 5% é quanto tempo irá durar.