著者: Gao Zhimo、ウォールストリートニュース
9月の米国の非農業部門雇用者数は2万9000人の増加にとどまり、予想の9万人を大幅に下回った。しかし、10年米国債利回りは一時の下落の後、すぐに10ベーシスポイント以上上昇して5.30％となり、V字反転を見せた。
期待外れの雇用統計で短期金利上昇期待は後退したが、長期金利を揺るがすには至らなかった - ウォール街の本当の不安は次回利上げから、借入コストが下がらなかったら経済はいつまで持ちこたえるのかというより厄介な問題に変わった。
不動産凍結、ますます懲罰的な消費者金融、条件の弱い借り手への高額な資金調達コストなど、5％の金利環境に亀裂が生じているが、主要株価指数の好調によってようやく隠蔽されている。
非農業部門雇用者数が動揺、債券市場は半日しか猶予を与えなかった
金曜日に米国労働省が発表したデータによると、9月の非農業部門雇用者数の増加はわずか2万9,000人で、すべての予測区間の下限を下回った。 8月のデータは16万2000人から13万3000人に下方修正され、失業率は4.2％と若干上昇し、平均時給の伸びは前年比3.0％に鈍化した。
直後、米2年国債利回りは1日で10ベーシスポイント低下し4.69％となり、S&P500先物は0.8％上昇、ナスダック100先物は1.1％上昇した。 ＣＭＥグループのフェドウォッチによると、１０月の利上げ確率は２２％から１７％に低下した。ジェフリーズの首席米国エコノミスト、トーマス・シモンズ氏は、今回の統計が「１０月の利上げに向けて最後の釘となるはずだ」と述べた。
しかし、転機はすぐにやって来た。 10年債利回りはこの日最低の5.16％から急速に反発し、正午には5.30％に達し、木曜日の2002年以来の高値である5.34％に近づいた。週を通して10年債利回りは約12ベーシスポイント上昇し、5週連続で上昇した。一方、２年債利回りは今週を通じて約３ベーシスポイント低下し、これまでの６週連続の上昇に終止符が打たれた。
長期トレンドと短期トレンドの区別は同じ結論を示しています。非農業部門雇用者数の低迷が短期金利期待を低下させていますが、インフレ、財政供給、タームプレミアムは依然として長期利回りをしっかりと支えています。
経済学者は一般に、データの歪みは季節的要因に起因すると考えています。ロイター通信によると、今年のレイバーデーの祝日は月末に当たるため、これまで統計が低いことが多かったという。新規失業保険申請件数は依然として57年ぶりの低水準で推移しており、医療、建設、製造業は純雇用の増加を維持しており、大規模な人員削減の兆候はない。センチュリー・インベストメンツのグローバル債券部門最高投資責任者であるチャールズ・タン氏は、次のように判断しました。
「これは、FRBが政策を据え置くさらなる理由となる。しかし逆に言えば、市場がタカ派スタンスに戻るには、インフレ率が1～2回上昇するだけで済む。」
金利5%でのK字差別化
株式投資家は利回りがいかに早く上昇するかに最も関心を持っているが、経済は最終的には利回りが一定の高さに耐えなければならない。
ハートル・アンド・カンパニーの最高投資責任者、ブラッド・コンガー氏は「実体経済とAI/設備投資の間には大きな乖離がある」と述べた。堅調な収益とAI投資の波により、主要株価指数は記録に近い水準に保たれている。エヌビディアは金曜日、時価総額6兆ドルで過去最高値を記録し、ナスダック100は過去最高値で取引を終えた。しかし、指数の下では市場の幅は狭まっています。銀行、工業、公益セクターが軟調となり、KBW銀行指数は週間で2.78％下落した。主要３指数のうち、週全体で０．４５％上昇したのはナスダックのみで、Ｓ＆Ｐ総合５００種は０．２７％小幅下落、ダウ工業株３０種平均は１．２６％下落した。
コンガー氏は、不動産、自動車、消費者ローン、クレジットカードを挙げ、「すべてが突然崩壊する転換点があるとは思わないが、特定の業界が痛みを感じる範囲にはすでに入っている」と述べた。
ラッファー・テングラー・インベストメンツのナンシー・テングラー氏は比較的楽観的で、「利回りが上昇することは時には良いことだ」と語る。彼女は、企業がコスト 5% で借り入れて 15% ～ 20% の利益を生み出すことができるのであれば、「企業は一日中そうすべきだ」と考えています。ガロ・パートナーズのファンドマネジャー、マイケル・アルファロ氏は、データセンターに対する民間部門の巨額支出は減速する兆しがなく、AIや航空宇宙関連企業は伝統的な産業に比べて高金利にはるかに寛容だと指摘した。
本当のリスク: 高金利はいつまで続くのか
現在の経済には高金利に対するバッファーがまだ残っている。
フランクリン・テンプルトンのマックス・ゴクマン氏は、米国のほとんどの住宅所有者は平均金利約4％の固定金利住宅ローンを保有しており、短期的には新たな金利ショックを免れることができると指摘した。米国の非金融企業債務のうち、2027年に返済期限が到来するのはわずか約13％（約5,700億ドル）に過ぎない。約3,000億ドルのAI関連金融機関のほとんどは、資本が潤沢な投資適格企業であり、資本価格に敏感ではないと推定されている。
しかし、クッションには寿命があります。
「5％はラクダの背中を折るわらではないが、疲れたこぶにまた重い袋がかかる。重量の一部を持ち上げなければ、倒れるのは時間の問題だ」とゴクマン氏は語った。 「最新の雇用統計やセンチメント指標で経済への圧力がすでに確認されている。」
さらに危険なシナリオは、インフレによって利回りが上昇し続けると同時に成長が鈍化するというものである。米国、イスラエル、イラン間の紛争によりエネルギー価格が高騰し、ディーゼル価格は過去最高値に達した。中東とロシアの精製能力の低下により、精製油の供給が新たな圧力となっている。G7は金曜日、IEAの調整を通じてディーゼルを中心に1億バレルの埋蔵量を放出すると発表し、WTI原油は会期中に5％以上下落した。現在も続いている関税摩擦も企業の生産拡大意欲を阻害しており、ISMの調査ではカナダの貿易紛争に対する製造業者の懸念が高まり続けていることが示されている。
「その後、株式と債券が同時に下落し、2022年と同様のシナリオが繰り返され、コモディティが唯一の安全資産となる可能性がある」とゴフマン氏は述べた。同氏と彼のチームは、この可能性を防ぐためにポートフォリオにコモディティの配分を追加した。
ストレスは世界の債券市場にも広がっている。フランスとドイツの１０年国債のスプレッドは金曜日に一時１５０ベーシスポイント（ｂｐ）まで拡大し、２０１２年の欧州債務危機以来の最大水準を記録した。
非農業関連のレポートにより、短期金利の予想は一時的に低下する可能性があるが、長期利回りは変わらず、5％時代の本当の試練は、それがどれだけ続くかである。