LIT 的市盈率為 88 倍，HYPE 為 43 倍。
LIT 的市盈率為 88 倍，HYPE 為 43 倍。
撰文：GLC Research
編譯：Chopper，Foresight News
Hyperliquid 和 Lighter 是市場上常放在一起對比收入與估值的兩個項目。但大多數對比參考性不強，原因是對比雙方都會挑選有利於自身論點的數據：一方用流通供應量，另一方用完全稀釋供應量；一個統計手續費，一個統計淨利潤；或者拿某一周的收入數據去對比全年數據。
本文對兩個代幣統一採用同一套測算標準。代幣供應量採用 HSI 與 HRC 制定的框架（注：HRC 是 Hyperliquid 研究聯盟，由 Four Pillars、GLC Research 等機構聯合發起；HSI 是一家專注 Hyperliquid 生態的數字資產財庫上市公司，是市場上最大的 HYPE 持倉主體之一），盈利數據統一選取 2026 年 9 月單月數據並做年化處理。本文不給出任何代幣的多空判斷，目的只是展示當定義口徑完全一致時，兩個項目的估值水平。
結果：43 倍 vs 88 倍
在統一口徑下，Lighter 的市盈率約為 Hyperliquid 的 2 倍，兩者分別為 88.1 倍和 43.3 倍。
這裡的市盈率由 OTS 估值 除以年化盈利得到，其中年化盈利等於 2026 年 9 月盈利乘以 12。
供應量：未償付代幣供應量（OTS）
本次估值全部採用 OTS 口徑。OTS 統計的是已經流通、或按照公開固定時間表分配給指定持有者的代幣，介於流通供應量與完全稀釋供應量之間，最貼近股票市值的等價概念。
兩個代幣使用完全相同的統計規則：
計入：流通代幣，加上團隊與投資人分配份額（即使仍處於鎖倉狀態，也全額計入）
剔除：儲備代幣，例如未來待釋放代幣、社區獎勵、生態儲備
扣除：已銷毀代幣、按回購政策回購並註銷的代幣
根據 hl.eco 數據，Hyperliquid 的 OTS 估值為 430 億美元。
Lighter 代幣分配方案來自團隊推文：50% 生態份額（其中一半在上線時空投發放），26% 團隊份額，24% 投資人份額。團隊與投資人代幣有 1 年鎖倉期，之後分 3 年線性解鎖。
以 2026 年 10 月 6 日 LIT 價格 3.896 美元計算，Lighter 的 OTS 估值為 28.5 億美元。 根據團隊披露，Lighter 自上線以來已回購 1815 萬枚 LIT，並將回購代幣銷毀。其中一部分尚待執行銷毀，本次測算已全額扣除；就像 Hyperliquid 救助基金所持 HYPE 一旦回購就直接扣除的處理方式一致。
兩項代幣均做了同一項簡化處理，已經從生態儲備發放的質押獎勵與激勵不計入 OTS。該部分體量相對於總供應量很小，這一處理方式，和 HYPE 未來代幣釋放、社區獎勵的統計口徑保持一致。
盈利：統一採用同一月份數據
兩個項目盈利數據均取自 2026 年 9 月，再乘以 12 做年化。選用自然月，是因為 Lighter 按月披露回購數據。
Hyperliquid 盈利口徑遵循 hl.eco 與 HRC 搭建的財務框架。
收入 = 扣除開發者與部署者分成後的交易手續費 + 優先手續費 + HyperEVM Gas 費 + 拍賣銷毀收益 + USDC 儲備利息。
盈利 = 收入 - 支付給 HLP 的手續費分成。
9 月收入 8350 萬美元，盈利 8280 萬美元，年化盈利 9.94 億美元。沒有團隊或股東從中分成，盈利會通過回購與銷毀返還給 HYPE 持有者。
Lighter 未直接披露盈利數據，本文使用回購金額作為最接近的替代指標。 根據團隊披露，Lighter 9 月總收入 444 萬美元，回購 597200 枚 LIT。當月均價 4.52 美元，對應回購金額 270 萬美元，年化 3240 萬美元。
9 月回購規模幾乎等同於 Lighter 核心業務產生的 272 萬美元收入，剩餘 172 萬美元收入來自 Robinhood Chain 業務。
結論邊界：能說明甚麼、不能說明甚麼
本次對比僅說明，在當前年化盈利下，市場為 Lighter 每 1 美元盈利支付的估值，大約是 Hyperliquid 的兩倍。
但這不代表某一代幣定價錯誤。市盈率反映市場對增長、利潤率與風險的預期，單月盈利數據無法覆蓋這些因素。更高市盈率可以由更高的預期增速支撐；更低市盈率則往往對應體量更大、更成熟的盈利基數。研究團隊本身對此有觀點，但本文不做相關判斷，僅基於 9 月數據展示二者估值倍數。
本文還有三點局限需要注意：
Lighter 盈利為近似假設，回購金額只是替代指標。如果 Lighter 留存部分收入（例如 Robinhood Chain 手續費），其真實盈利更高、市盈率會更低。若改用總收入而非回購金額測算，市盈率約為 54 倍。
樣本窗口很短：兩個協議都使用 9 月單月數據年化，對比口徑保持統一，但單月業績可能高於或低於長期趨勢。
儲備發放不計入統計：兩個代幣已發放的生態儲備獎勵均未納入 OTS。如果納入，二者估值都會小幅抬升。