Nove anos é tempo suficiente para uma equipe quantitativa mudar completamente sua aparência.
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Escrito por: Joe Zhou, Foresight News
Este artigo foi publicado em 23 de setembro
“De dez equipes quantitativas, oito perderam dinheiro e uma ou duas até liquidaram suas posições e desapareceram.”
Esta é uma impressão aproximada deixada por Lao K depois de investir em mais de uma dúzia de equipes quantitativas no círculo monetário no ciclo passado.
Claro, esta não é uma estatística da indústria. Este é apenas o resultado que uma pessoa que está envolvida na indústria de criptografia há muito tempo viu depois de investir em mais de uma dúzia de equipes com dinheiro real.
Old K é sócio de uma equipe de negociação quantitativa de Hong Kong que conheci recentemente em Bali. Em 2016, ele começou a se envolver com criptomoeda e entrou oficialmente na indústria em 2017. No ciclo passado, ele não apenas investiu em mais de uma dezena de equipes quantitativas no círculo monetário, mas também em cripto VCs como Waterdrop Capital e Hack VC.
Nos últimos nove anos, ele viveu quase todos os momentos loucos do círculo monetário. Quando a moeda Yi ainda valia 1 yuan, ele a comprou e mais tarde atingiu o preço máximo de quase 1.400 yuans. Quando o BNB ainda valia 1 yuan, ele e sua equipe também compraram 50.000 BNB, e agora o preço atingiu cerca de 800 dólares americanos.
Mas, em comparação com estas histórias vertiginosas, ele queria dizer-me outra coisa: ganhar dinheiro pode não ser a coisa mais difícil na quantificação no círculo monetário, mas sobreviver é.
Para ter uma compreensão mais profunda do comércio quantitativo, no último ciclo, ele investiu dinheiro real em mais de uma dúzia de equipes quantitativas, na esperança de ver como os outros ganharam dinheiro.
Os resultados surpreenderam-no: grosso modo, oito em cada dez empresas estavam a perder dinheiro e algumas até desapareceram.
Algumas pessoas eram viciadas em contratos e eventualmente tiveram suas posições liquidadas, algumas tiveram seus fundos roubados da rede, algumas tiveram bolsas falidas e algumas sofreram pesadas perdas no colapso das altcoins.
Old K usou dinheiro real para descobrir um canto pouco conhecido da negociação quantitativa, e também nos permitiu ver um facto que muitas vezes é escondido pelas palavras "quantificação", "arbitragem" e "baixo risco": nesta indústria, o número de equipas que podem realmente sobreviver ao ciclo pode ser muito menor do que se imaginava.
A seguir está o autorrelato do Old K.
O primeiro pote de ouro: do mito mil vezes maior aos "tijolos móveis" manuais
Em 2016, quando Lao K entrou em contacto pela primeira vez com a criptomoeda, a indústria ainda se encontrava numa fase extremamente inicial e bárbara.
No segundo semestre de 2016, participou do ICO de um dos primeiros projetos de cadeia pública nacional - Xiaoyi Coin, que mais tarde se tornou NEO.
O método de participação naquela época era muito primitivo: a parte do projeto publicava o endereço no site, e os investidores transferiam Bitcoins e depois recebiam os tokens do projeto. Ele lembrou que o projeto arrecadou 20 milhões de yuans no segundo turno e só aceitou Bitcoin. O preço de emissão convertido foi de cerca de 1 yuan.
No ano seguinte, o mercado enlouqueceu.
Em 2017, as ICOs começaram a explodir em grande escala e o mercado criptográfico deu início a um mercado altista. Especialmente durante o aumento após o "Incidente 94", as moedas Yi nas mãos do Velho K experimentaram um aumento surpreendente - do preço original de cerca de 1 yuan para um máximo entre 1.200 e 1.400 yuans.
O preço de mercado de quase mil vezes o fez sentir verdadeiramente o poder explosivo deste mercado pela primeira vez.
Mas o que realmente permitiu que a antiga equipe K ganhasse dinheiro real e percebesse que havia “oportunidades de negócios” não foi a moeda mil vezes maior, mas um fenômeno mais simples: o preço da mesma moeda em diferentes plataformas de negociação era na verdade diferente.
O mercado estava muito no início e as informações, a liquidez e os preços entre as bolsas não estavam completamente sincronizados. A mesma moeda vendida por 100 yuans na plataforma A já pode ser vendida por 105 yuans na plataforma B.
Depois que o mercado altista começou em 2017, Lao K e outros já detinham algumas moedas e rapidamente descobriram as diferenças de preços entre as várias plataformas. Eles fazem suas próprias pesquisas e operam manualmente a moeda em todas as plataformas: compre onde for barato e venda onde for caro.
Não existe um sistema quantitativo complexo nem uma infra-estrutura comercial madura. Acompanhar o mercado, calcular spreads, transferir moedas e fazer pedidos são feitos manualmente.
"Em apenas um mês, recuperei meu principal de 100.000."
Esta experiência fez com que Lao K percebesse pela primeira vez que o que realmente lhe interessava talvez não fosse apostar na valorização de uma determinada moeda, mas sim se conseguiria continuar a ganhar dinheiro com a diferença de preços no próprio mercado.
À medida que o volume de transações aumenta, a movimentação manual de tijolos logo se tornará esmagadora.
Eles começaram a comprar software comercial de outras pessoas. Mais tarde, a taxa mensal de uso do software chegou a custar dezenas de milhares de yuans.
O velho K fez alguns cálculos: como custa muito dinheiro todo mês, dezenas de milhares de dólares são suficientes para contratar algumas pessoas para desenvolvê-lo sozinhos, por que não escrever um sozinho?
Assim, uma equipe de apenas 7 pessoas começou a desenvolver sua própria plataforma de negociação quantitativa.
Originalmente, eles queriam abrir a plataforma para usuários externos, mas devido a razões políticas, ela acabou se tornando um uso puramente interno. E este sistema foi iterado até hoje.
Além das moedas Yi e da movimentação inicial de tijolos, o que mais impressionou Lao K foi o BNB.
Em julho de 2017, a Binance realizou uma ICO, e o preço da assinatura também foi de cerca de 1 yuan, liquidado em ETH. Naquela época, o limite de participação era muito baixo e bastava um endereço de e-mail para se registrar. A equipe de Lao K usou três contas, e cada conta subscreveu mais de 10.000 BNB.
Posteriormente, esse lote de BNB foi vendido em lotes a partir de 1 yuan e vendido a 80 yuans, ganhando em média vinte ou trinta vezes. Na época, isso já era um lucro considerável.
Mas olhando para trás a partir da perspectiva de hoje, esta transação ainda deixa um pouco de arrependimento: o BNB posteriormente subiu para um máximo de mais de 800 dólares americanos. Para manter o nível VIP da Binance, Lao K mais tarde comprou de volta por cerca de US$ 100.
Ele não se arrepende: “Você não pode ganhar todo o dinheiro”.
Esta frase também pode explicar por que ele não continuou a procurar a próxima “moeda de mil vezes” mais tarde.
Em vez de apostar na ascensão e queda de um determinado activo, ele ficou cada vez mais interessado noutra coisa: se conseguiria encontrar uma forma de continuar a ganhar dinheiro que não dependesse da direcção do mercado, mas da própria estrutura do mercado.
O ano era 2017.
O próprio Lao K pode não ter esperado que uma “mudança de tijolos” aparentemente acidental acabaria se transformando em uma carreira que durou nove anos.
De ganhar 100% mensalmente a 20% anualmente: dinheiro quantitativo está cada vez mais difícil de ganhar
Em 2017, dobrou em um mês.
Em 2021, dobrou em um ano.
Até 2026, a taxa anualizada será de 20% a 30%, o que já é uma renda “boa” aos olhos de Lao K.
Nos últimos nove anos, na mesma indústria, a taxa de retorno seguiu uma curva completamente oposta. Por que?
O velho K lamentou: A era em que era mais fácil ganhar dinheiro através da quantificação está a passar.
Quando comecei a fazer quantificação em 2017, o mercado ainda estava muito cedo. As informações, a liquidez e os preços entre as bolsas não estão completamente sincronizados. Contanto que você encontre a diferença de preço, poderá obter lucros consideráveis.
Old K lembrou que a equipe conseguiu dobrar seu capital em um mês fazendo arbitragem cruzada nos primeiros dias. Não porque a estratégia fosse complexa, mas porque o mercado era ineficiente e havia poucos concorrentes naquela época. Muitas oportunidades que foram rapidamente eliminadas pelos programas hoje poderiam até ser capturadas manualmente naquela época.
Mas os bons tempos não duraram muito.
O mercado entrou em um mercado baixista em 2018, com o Bitcoin caindo de quase US$ 20.000 para mais de US$ 3.000.
Para os investidores comuns, o maior medo é a queda dos preços das moedas.
Mas para a equipe de arbitragem, o mais assustador não é nem o declínio, mas a falta de negociação.
Sem volume de negociação, é difícil formar spreads; sem volatilidade, não há lucro para a estratégia.
Um mercado em baixa não significa necessariamente perder dinheiro, mas pode não haver dinheiro para ganhar.
Naqueles anos, os ativos de altcoin acumulados anteriormente pela equipe encolheram significativamente, perdendo cerca de 80% em determinado momento. Felizmente eram apenas 7 pessoas na época e o custo era muito baixo. Todos recebiam um salário base e continuavam a investir o dinheiro que ganhavam em operações de servidores e sistemas, por isso fomos superando isso aos poucos.
Em 2021, a quantificação dará início a outra era de ouro. A louca ascensão das altcoins trouxe liquidez e volatilidade sem precedentes, e quase todas as estratégias, como arbitragem, criação de mercado e negociação de tendências, têm suas próprias oportunidades.
Old K ainda se lembra de um caso lendário de criação de mercado no setor: um dia, dobrou 15 vezes.
Existe uma equipa que depende de uma estratégia de criação de mercado de alta frequência para obter tais lucros em condições extremas de mercado.
É claro que este tipo de rendimento não pode ser facilmente copiado para grandes fundos, mas pelo menos mostra que no mercado daquela época havia de facto oportunidades para lucros enormes que são difíceis de imaginar hoje.
Mais tarde, Lao K percebeu cada vez mais que o que a quantificação realmente gostava não era apenas o mercado altista.
A quantificação gosta de “ineficiência”.
Enquanto o mercado for caótico, disperso e suficientemente imaturo, ocorrerão diferenças de preços; e quando mais e mais fundos, algoritmos e instituições entram, o mercado torna-se cada vez mais eficiente, e os lucros originalmente quantificados tornar-se-ão naturalmente cada vez mais escassos.
Depois de 2022, o mercado entrará novamente em recessão, mas o Velho K descobriu que desta vez não foi o mercado baixista que realmente mudou a indústria.
É que os mercados estão se tornando cada vez mais eficientes.
A diferença de preço que existia nos últimos minutos ou mesmo dezenas de minutos pode agora ser suavizada pelo programa em alguns milissegundos.
No passado, uma conta de 100.000 yuans e algumas pessoas que conhecessem o código poderiam encontrar muitas oportunidades; agora, por trás das mesmas oportunidades estão cada vez mais instituições profissionais, sistemas e algoritmos de baixa latência.
Não é que a quantificação já não possa gerar dinheiro, mas que todos aprenderam como ganhar dinheiro.
A equipe do Old K também começou a se ajustar. Eles reduziram gradualmente suas posições em altcoins e substituíram algumas de suas posições quantitativas mais baixas por BTC e ETH, que têm melhor liquidez e consenso de mercado mais forte.
Em 2026, ele sente que esta rodada de mercado é mais como um mercado local para Bitcoin, e é difícil para a liquidez e o suporte financeiro das altcoins retornarem ao passado.
Após nove anos, o rendimento do Lao K também traçou uma clara curva descendente:
2017: Dobrou em um mês.
2021: Dobrar em um ano.
2026: taxa anualizada de 20% a 30%.
Os números parecem estar diminuindo, mas a competição por trás deles está cada vez mais acirrada.
No passado, ganhar dinheiro dependia da imaturidade do mercado; agora, ganhar dinheiro depende de você ser mais rápido e estável do que os outros, e não morrer.
Isto não significa que a quantificação falhe. Muito pelo contrário, significa que o mercado passou de um terreno baldio ineficiente para uma mesa de poker cada vez mais lotada.
O mercado está a tornar-se cada vez mais eficiente, os enormes lucros estão a diminuir cada vez mais e a quantificação está a tornar-se cada vez mais semelhante a um verdadeiro negócio financeiro.
Nove anos depois, a Old K continua fazendo a mesma coisa: procurando diferenças de preços no mercado.
Só que a era da duplicação da renda mensal já passou.
Sem dinheiro para ganhar, começaram a procurar o próximo “lago”
As equipes quantitativas raramente estão comprometidas com um ativo.
Onde quer que haja liquidez, onde quer que haja volatilidade e onde quer que haja diferenças de preços que outros não tenham descoberto, eles irão para onde quer que vão.
O mesmo vale para a equipe do Old K.
Nos últimos nove anos, passaram por três migrações óbvias: do continente para Hong Kong, da arbitragem para a criação de mercado e das altcoins para ações tokenizadas dos EUA.
A primeira vez foi em um lugar diferente.
Depois de 2022, quando Hong Kong abraça novamente a Web3, Lao K começou a considerar seriamente uma questão: se o comércio quantitativo continuar por mais dez anos, onde a empresa deverá ser colocada?
No final, escolheram Hong Kong. Cadastraram empresas, instalaram-se no Cyberport e resolveram sucessivamente seus problemas de identidade por meio de talentos, profissionais, etc. Este ano, o Velho K chegou a vender a casa de sua cidade natal, interrompendo completamente seu retiro.
Para ele, o maior atrativo de Hong Kong não é uma política específica, mas três palavras: segurança, conformidade e certeza.
No passado, a quantificação era mais como algumas pessoas sentadas em frente a um computador fazendo transações; mas quando a equipe decide operar por muito tempo, o local de registro da empresa, a conta bancária, a custódia dos fundos e o recrutamento da equipe tornam-se problemas que devem ser resolvidos.
Pela primeira vez, perceberam que a negociação quantitativa não é apenas uma estratégia comercial, mas também um negócio financeiro que requer uma operação a longo prazo.
A segunda vez é mudar a forma de ganhar dinheiro.
Em 2017, começaram por arbitrar entre bolsas: comprar onde fosse barato e vender onde fosse caro.
Mas à medida que o mercado se torna cada vez mais lotado, será difícil para este método replicar os retornos anteriores. O velho K descreveu isso muito diretamente: “Os 10% das instituições do topo consomem 90% dos lucros, e os 90% restantes das instituições só conseguem abocanhar menos de 10% das sobras”.
Como resultado, começaram a expandir-se da arbitragem para a criação de mercado, tendências e outras estratégias, e também começaram a experimentar novas ferramentas como a IA.
Mas o que realmente os alarmou foi o mercado de altcoins com o qual estavam mais familiarizados.
No primeiro semestre de 2026, Old K sentiu claramente que a liquidez das altcoins estava diminuindo. Há menos volume de negociação, menos fundos e menos oportunidades para acomodar estratégias.
Ele disse um ditado muito vívido: “Quando a água do lago secar, os peixes desaparecerão naturalmente”.
Então, eles começaram a procurar o próximo “lago”.
Desta vez, eles estão de olho nas ações tokenizadas dos EUA.
Em junho deste ano, a equipe gastou pela primeira vez US$ 10.000 para testar uma estratégia de ações tokenizadas dos EUA.
Três meses depois, esse financiamento cresceu para US$ 300 mil.
Embora esta estratégia represente actualmente menos de um décimo dos fundos totais da equipa, na opinião de Old K, representa uma nova direcção. No passado, eles negociavam ativos cripto-nativos; agora, eles estão começando a estudar versões tokenizadas de ações tradicionais dos EUA, como Tesla e Nvidia.
O maior atrativo desse tipo de ativo para eles é que, por um lado, é a âncora de preço do mercado financeiro tradicional e, por outro lado, é o recurso de negociação 24 horas por dia, 7 dias por semana, do mercado de criptografia.
Como resultado, a equipe começou a desenvolver novamente indicadores de tendência adequados para negociações em qualquer clima, tentando transferir a experiência comercial acumulada nos últimos nove anos para um novo mercado.
Olhando para trás, as mudanças nesta equipe são realmente muito interessantes.
Em 2017, procuravam diferenças de preços no mercado de altcoins;
Em 2022, mudaram a empresa para Hong Kong para encontrar um ambiente operacional mais seguro;
Em 2026, começaram a procurar o próximo “lago” com liquidez, volatilidade e oportunidades.
Nove anos depois, não foi apenas a estratégia que mudou.
O mercado mudou, os activos mudaram e a cidade mudou, mas a sua lógica de procurar “mercados ineficientes” não mudou.
Esta pode ser a maneira mais realista para a equipe quant percorrer o ciclo: em vez de esperar que o mercado volte, espere que o mercado fique sem água e então procure o próximo lago.
Ganhei 1.000 vezes meu lucro, mas ainda não consigo escapar do FTX e do FCoin
Após nove anos de quantificação, Lao K experimentou quase todos os tipos de condições extremas de mercado: "94" em 2017, "312" em 2020, "519" em 2021 e "1011" em outubro de 2025.
Para os investidores comuns, estes dias muitas vezes significam quedas e perdas; mas para equipes quantitativas, condições extremas de mercado às vezes significam oportunidades.
Outros têm medo de flutuações, mas às vezes a equipe quantitativa espera por flutuações.
Porque quanto mais violento for o mercado, maior será o desvio de preços entre as diferentes bolsas. A diferença de preço é de apenas 0,1% em circunstâncias normais, mas pode rapidamente expandir-se para 1% ou mais em condições extremas. Para estratégias de arbitragem, isso significa mais lucros para capturar.
O mercado altista em 2017, o “312” em 2020 e várias condições extremas de mercado subsequentes trouxeram um grande número de oportunidades de arbitragem para a equipe de Lao K.
Mas o problema reside precisamente aqui. A quantificação do dinheiro ganho baseia-se no funcionamento normal de todo o sistema de negociação.
Quando algo deu errado com o FCoin em 2018, a equipe de Lao K perdeu diretamente cerca de 20% de seu principal.
Esta não foi uma perda estratégica. Se uma estratégia perder 20%, você poderá pelo menos saber por que perdeu; mas se houver algum problema na exchange, você pode nem ter cometido nenhum erro e seu dinheiro terá acabado.
Alguns anos depois, algo semelhante aconteceu novamente.
Quando a FTX quebrou em 2022, a antiga equipe K já havia aumentado sua consciência de risco e não investiu muito dinheiro na FTX, perdendo apenas US$ 80.000.
Mas a FTX teve um impacto ainda maior sobre ele.
Porque o FCoin era apenas uma bolsa em rápido crescimento na época, e a FTX já era uma das plataformas líderes do setor. Muitas instituições profissionais acreditam que colocar fundos nesta plataforma é uma escolha relativamente segura.
Mas, no final das contas, a escala, a marca e a imagem profissional não podem ser equiparadas à segurança financeira.
Isso também mudou a maneira como Old K julgou a troca posteriormente. No passado, ele primeiro analisou as taxas de manuseio, profundidade e estabilidade da API; agora, ele também pergunta: Quem fica com o dinheiro? Quem regula a plataforma? Os ativos dos clientes e da plataforma estão realmente isolados?
Além disso, equipas quantitativas como Lao K normalmente não concentram os seus fundos numa única bolsa, mas dispersam-nos por múltiplas plataformas. Binance, OKX, Bitget, Gate, Coinbase, KuCoin, Hyperliquid, Lao K disseram que essas plataformas agora têm fundos, mas as taxas de alocação de diferentes plataformas são diferentes.
Porque ele está cada vez mais consciente de que: você pensa que está fazendo arbitragem, mas na verdade pode estar assumindo riscos de crédito pela exchange.
Esta é também a parte mais contraditória da negociação quantitativa.
Em teoria, as estratégias de arbitragem podem minimizar o risco direcional – você não precisa julgar se o BTC subirá ou cairá amanhã. Mas para executar a estratégia, você deve colocar fundos na bolsa.
Portanto, o que a quantificação realmente precisa gerenciar nunca é apenas o modelo.
O modelo resolve “como ganhar dinheiro”, enquanto o controle de risco resolve “se o dinheiro ganho pode ser guardado”.
Quando ele começou a fazer arbitragem, há nove anos, o que mais o preocupava era onde havia diferença de preço. Nove anos depois, ele ainda procura a diferença.
Mas agora, antes de colocar dinheiro, ele vai pensar primeiro em uma coisa: se essa troca desaparecer amanhã, o que acontecerá com meu dinheiro?
Esta pode ser a maior mudança após nove anos de quantificação.
Dez equipes, oito derrotas: o “paradoxo quantitativo” escondido no cerco
Old K conduziu um “experimento” com seus próprios fundos.
Nos últimos anos, ele forneceu fundos para mais de uma dúzia de equipes quantitativas externas por meio de subcontas de API, variando de US$ 10.000 a US$ 100.000 por transação.
A sua intenção original era simples: por um lado, ele queria comunicar com os seus pares para ver se havia alguma estratégia nova com a qual valesse a pena aprender; por outro lado, ele também queria obter alguns ganhos financeiros ao longo do caminho.
As duas partes concordaram que, se ganhasse dinheiro, Lao K daria à equipe 20% a 30% da participação nos lucros; se houvesse uma perda, Lao K suportaria ele mesmo todas as perdas.
Mas depois de uma rodada de investimentos, o resultado foi além de suas expectativas: entre mais de uma dezena de equipes, cerca de 80% perderam dinheiro no final.
Alguns recuam de 20% a 30% e depois interrompem a perda com urgência, e alguns até liquidam suas posições diretamente a zero. Existem apenas algumas empresas que podem realmente produzir retornos positivos de forma estável no longo prazo.
Esta experiência com dinheiro real também permitiu ao Old K ver claramente um paradoxo escondido na indústria quantitativa: equipas quantitativas verdadeiramente de primeira linha, que conseguem sobreviver a touros e ursos, muitas vezes não têm falta de dinheiro.
Têm fundos próprios e capacidade estratégica estável, e não têm quaisquer necessidades fortes de financiamento externo. Mais importante ainda, mesmo que você tenha dinheiro, talvez não consiga investi-lo.
Pelo contrário, existem equipas de fácil acesso e dispostas a aceitar fundos externos. Muitos deles são de pequena escala e as suas estratégias e controlo de risco não estão suficientemente maduros.
Quanto mais fácil for investir, menor será a probabilidade de você realmente querer investir; aquele que realmente vale a pena investir pode não ser a sua vez.
Como diabos essas equipes perdem dinheiro?
O Velho K descobriu que muitas pessoas acreditam erroneamente que “quantificação” significa lucros garantidos sem perder dinheiro. Mas, na verdade, a quantificação só pode programar regras comerciais, mas não pode eliminar riscos.
Para buscar retornos elevados, algumas equipes adicionam alavancagem às altcoins, o que pode resultar em liquidação instantânea ao encontrar condições extremas de mercado; outras equipes fazem empréstimos rotativos em moeda estável e adicionam alavancagem continuamente. Assim que encontrarem um cisne negro como “1011”, seus lucros e até mesmo o principal nos últimos um ou dois anos podem ser reduzidos a zero de uma só vez.
Portanto, quando Old K mais tarde julgou uma equipe quantitativa, ele olhou principalmente para quatro coisas:
Primeiro, o tempo de execução. Você já experimentou condições extremas de mercado, como 312, 519 e 1011?
Em segundo lugar, rendimento. Uma estratégia 100% anualizada pode parecer tentadora, mas muitas vezes tem restrições de capacidade e é difícil de sustentar a longo prazo.
Terceiro, a retração máxima. À mesma taxa de retorno, quanto menor for a retração, mais saudável será normalmente a curva de capital.
Quarto, taxas de administração. Ao final, as taxas de administração serão deduzidas do lucro real.
“É claro que quando dizemos ‘Dez quantificações e oito perdas’, referimo-nos a pessoas comuns ou às equipas quantitativas com as quais temos contacto diário.” Lao K enfatizou.
Nos últimos nove anos, ele viu moedas se multiplicarem milhares de vezes e viu as bolsas entrarem em colapso; ele viu fundos de criação de mercado se multiplicarem 15 vezes em um dia e viu equipes liquidarem suas posições e voltarem a zero.
A quantificação não é um mito nem uma farsa. Isso apenas torna a forma de ganhar e perder dinheiro mais processual.
Não é difícil ganhar dinheiro rápido com sorte. O que é difícil é sobreviver nove anos neste mercado.