オリジナル |オデイリー・プラネット・デイリー
作者｜ゴーレム
9月29日、海外メディアは、米国商品先物取引委員会（CFTC）が、予測市場がトレーダーを誘致するために誤解を招く宣伝やプロモーションを利用しているとの懸念から、予測市場の報酬プログラムを調査していると報じた。関係筋の１人によると、今回の調査結果には予測市場の的を絞った見直しや直接執行調査が含まれる可能性があり、ＣＦＴＣのマイケル・セリグ委員長はまだ具体的な選択肢については決定していないものの、今週末までに何らかの「行動」が予想されている。
予測市場プラットフォームのカルシは取引高奨励プログラムを終了したが、プラットフォームの流動性の深さとユーザーの増加を維持するために報酬に依存するポリマーケットやその他の予測市場は、CFTCの主要なターゲットになる可能性がある。 CFTCの行動に至った理由については、CFTCが8月に発行したコンプライアンス勧告を予測市場企業が受け入れていないと信じたためと言われている…
予測市場に関するCFTCの規制上の見解
8月12日、CFTCは予測市場報酬プログラムに関する勧告的意見を発表し、特にマーケットメイク、流動性、トレーディング、予測市場の報酬プログラム申請に焦点を当てた。 CFTCは文書の中で、予測市場企業は市場参加と取引量の拡大を目指してヘビートレーダーを奨励し、企業がマーケットメーカーとして機能するよう奨励しようとしているほか、これらの報酬プログラムにはコンプライアンス上の問題がある可能性があると強調した。
CFTCは、サインアップや「利益保証」の約束に対するキャッシュバックに加えて、大口市場参加者に対する一部のインセンティブも偽取引を増加させる可能性があり、マーケットメーカーのインセンティブプログラムも詐欺や市場操作を促進する可能性があると警告している。
予測市場企業がCFTCの意見を真剣に受け止めていないことが全面的な責任というわけではない。 Polymarket などの予測市場プラットフォームの場合、注文の流動性とポジションの報酬、新規ユーザーの補助金と推奨の報酬が、市場の厚みとユーザーの成長を高めるための主な戦略となります。場合によっては、特定の分野（スポーツ競技など）の予測契約をより流動的にするために、プロジェクト当事者がマーケットメーカーと非公開契約を結ぶこともあります。
熾烈な市場競争では、これらの措置を自らやめようとする人は誰もいません。一度中止すると、契約の流動性やユーザーエクスペリエンスが低下し、ユーザーの喪失につながる可能性があるからです。
CFTCの差し迫った措置によってどの企業が影響を受けるかは不明だが、米国で運営されているカルシやポリマーケットなどの予測市場プラットフォームは、規制当局の注目を集める可能性のあるインセンティブを提供している。
ポリマーケットはCFTCの焦点となる可能性がある。 Polyscalping データによると、Polymarket が 2026 年 1 月に取引手数料の請求を開始して以来、合計 2 億 2,900 万米ドルの取引手数料が発生し、Polymarket が発行した累計報酬は 1 億 2,800 万米ドルに達し、取引手数料の 54.3% を占めています。
Polymarket 報酬プログラムは毎日数百万ドルを費やしています
Polymarket は現在市場で最も流動性の高い予測市場の 1 つであり、その代償として流動性の深さを維持するために毎日数百万ドルを費やしています。
DeFiLlamaのデータによると、Polymarket 24Hはブロックチェーン手数料で5位の321万ドルで、6位のHyperliquidより約100万ドル高い。しかし、Polymarket 24H の収益はわずか約 40 万ドルで、業界内では 16 位にすぎません。これは、約280万ドルがさまざまな形でプラットフォームトレーダーやマーケットメーカーに与えられたことを意味します。
Polymarket 24H 手数料と収益ランキングの比較
Polymarket プラットフォームの報酬プログラムには、主に LP 報酬、メーカー リベート、テイカー リベート、ホールディング報酬、紹介の 5 つのチャネルがあります。 LP 報酬は 2023 年 11 月から実装されます (注: その時点では Polymarket は手数料の請求を開始していません)。ポジション報酬は2025年7月から実施され、主にpUSD保有の年換算収入が報酬となります。オーダー報酬、テイカー報酬、推薦報酬はすべて今年から始まります。
5 種類の報酬チャネルを通じて総額約 1 億 2,800 万米ドルが分配されました。その割合と具体的な金額は以下の通りです。
今年5月、PolymarketはPerps取引を開始し、流動性の深さを迅速に蓄積するためにPerps流動性報酬プログラムも開始しました。 Perps の流動性報酬予算は 1 日あたり 75,000 米ドルに固定されており、アクティブな永久市場に分配されます。このペースでいくと、これだけで年間支出額は 2,700 万米ドルに達します。
上記は Polymarket の通常の報酬プログラムにすぎません。一部の特別なイベントやコンテスト中に、Polymarket はトレーダーやマーケット メーカーの参加を奨励する追加の報酬プログラムも開始します。
たとえば、今年 8 月の暗号通貨 TWAP 移行期間中、Polymarket は市場に追加の流動性報酬として 100 万ドルを提供しました。ワールドカップや人気イベントの期間中、Polymarket は追加のイベント インセンティブも増やします。 Polymarket US Station Sports の March Madness イベントでは、1 ゲームの流動性報酬が 100,000 ドルに達しました。
お金を使って数十万人のユーザーを増やす
これらの報酬プログラムは、Polymarket プラットフォームの流動性の深さを維持するだけでなく、ユーザーの成長にも重要な役割を果たします。 Dune のデータによると、Polymarket の新規ユーザーの増加は、さまざまな報酬プログラムの開始と重なった 2026 年の初めの数カ月に突然加速しました。
2026 年 1 月、Polymarket の月間新規ユーザー数は 233,000 人に達しました。ポリマーケットが20万人を超えたのは2025年1月（トランプ氏が大統領に選出された月）以来初めて。この時期は、Polymartket の未決注文報酬プログラムの開始と一致しました。 2026 年 3 月、Polymarket の月間新規ユーザー数は 259,000 人の新記録に達しました。この時期は、Polymarket の紹介報酬プログラムの開始と同時に行われました。
もちろん、Polymarket の新規ユーザーの爆発的な増加は、報酬プランだけによって決まるわけではありません。もちろん、成熟した監督、広告とマーケティングの拡大、時折の開発機会（ワールドカップなど）などの要因にも影響されます。しかし、時間の重複の程度から判断すると、Polymarketが今年開始したさまざまな報酬プログラムはユーザーの成長と強い相関関係を持っています。
ポリマーケットは再び規制の渦に巻き込まれることになるのだろうか？
要約すると、報酬プログラムはビジネス運営と Polymarket プラットフォームのユーザー維持にとって非常に重要です。 CFTCが予測市場報酬プログラムを是正するために実質的な行動をとった場合、市場で最大の報酬金額と割合を誇る予測市場会社であるPolymarketが最初の注目のターゲットとなるだろう。
カルシ氏はコンプライアンスに関する言説に重点を置き、鋭い「政治的感覚」を持っているが、すでに取引高奨励計画から撤退している。 9月28日、カルシはCFTCに文書を提出し、プラットフォームの取引量インセンティブプランの終了日が2027年10月1日から2026年10月13日に変更されると述べた。この文書にはカルシのこの決定の理由は説明されていない。
9月中旬から下旬にかけて、一部のユーザーは、Kalshiプラットフォーム上のETH永久契約トランザクションに「トランザクションで5,500米ドル」というウォッシュ・ボリューム動作があることを発見しました。何日も続けて、約 5,500 米ドルの取引が ETH の永久想定元本取引高の 50% を占めました。これはCFTCが8月に発表した文書で挙げられた予測市場における偽取引の典型的なパターンだ。したがって、カルシが取引高奨励計画を突然発表したのは、規制当局の調査を回避するためだったと考える理由がある。
ポリマーケットもカルシのようにやめるのは難しいのではないかと思います。 Polyamrket の場合、報酬プログラムは流動性とユーザー成長システムに深く組み込まれています。報酬ペアが大幅に削減または停止されると、流動性の喪失につながり、マーケットメーカーは気配値の深さを減らし、人気のある市場における買値と売値のスプレッドが拡大し、ロングテール市場では十分なカウンターパーティを失うことさえあります。
規制当局が「ユーザーによる報酬獲得のための取引」を不正な取引として扱うことを主張する場合、ポリマーケットの将来の状況は、CFTCの予測市場報酬プログラムの解釈に大きく依存することになる。インサイダー取引に続き、Polymarket は報酬プログラムによって引き起こされる虚偽取引や不正取引の規制の渦に巻き込まれる可能性があります。